政策暖風(fēng)頻吹 創(chuàng)新醫(yī)療企業(yè)上市潮涌動(dòng)

新經(jīng)濟(jì)涌動(dòng)、“獨(dú)角獸”奔騰，近期的資本市場(chǎng)春意盎然。生物醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新型企業(yè)更是隨著這股春風(fēng)陸續(xù)登上資本市場(chǎng)舞臺(tái)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。海外資本市場(chǎng)亦紛紛向醫(yī)藥健康領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)拋來(lái)“橄欖枝”。一時(shí)間，醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)炙手可熱，整個(gè)行業(yè)上市熱潮涌動(dòng)。

在諸多行業(yè)人士看來(lái)，產(chǎn)業(yè)政策頂層設(shè)計(jì)的變革，疊加資本市場(chǎng)成為企業(yè)加速發(fā)展的助推器，將極大激發(fā)生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新積極性，行業(yè)創(chuàng)新正在邁入“黃金時(shí)代”。

上市企業(yè)“版圖”重構(gòu) 

3月27日，藥明康德順利過(guò)會(huì)，成為繼富士康之后第二家快速過(guò)會(huì)的IPO企業(yè)?；仡櫵幟骺档碌倪^(guò)會(huì)歷程，2017年7月14日首次刊發(fā)預(yù)披露材料，2月6日更新預(yù)披露材料，直到3月27日過(guò)會(huì)，整個(gè)過(guò)程雖不及富士康的“閃電”速度，但也超出了市場(chǎng)預(yù)期。

3月30日，邁瑞醫(yī)療披露了創(chuàng)業(yè)板IPO招股書(shū)申報(bào)稿(3月26日?qǐng)?bào)送)，公司擬募資63.4億元。這距離邁瑞醫(yī)療今年2月13日主動(dòng)撤回材料終止IPO審查，僅過(guò)去一個(gè)多月時(shí)間。邁瑞醫(yī)療同樣是一家中概股回A公司，其于2006年9月在美國(guó)紐交所上市，后于2016年3月完成私有化。

在4月3日召開(kāi)的2018年第56次發(fā)行審核委員會(huì)工作會(huì)議上，甘李藥業(yè)過(guò)會(huì)。而在此之前，1月29日，平安健康醫(yī)療科技(平安好醫(yī)生)已向港交所遞交上市申請(qǐng)。在港交所發(fā)力吸引生物科技公司上市的背景下，諸多醫(yī)療領(lǐng)域企業(yè)如復(fù)宏漢霖、信達(dá)生物、上海天士力藥業(yè)、華領(lǐng)醫(yī)藥等有意在港股上市的消息早已不脛而走。在近期的海內(nèi)外資本市場(chǎng)上，醫(yī)藥、生物科技等已成為各方的“新寵兒”。

此前，科技部火炬中心、長(zhǎng)城企業(yè)戰(zhàn)略咨詢(xún)研究所等機(jī)構(gòu)發(fā)布的《2017中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，大健康領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)目雖不及TMT領(lǐng)域，但亦占據(jù)重要的一席。平安好醫(yī)生、聯(lián)影醫(yī)療、復(fù)宏漢霖、科信美德等估值均在20億美元之上。

上榜企業(yè)正成為各方爭(zhēng)相接洽的標(biāo)的，其下一步的融資動(dòng)作也因此置身于市場(chǎng)的聚光燈下。在回復(fù)關(guān)于IPO計(jì)劃的提問(wèn)時(shí)，聯(lián)影醫(yī)療高級(jí)副總裁蔡濤表示，目前的確有比較多的機(jī)構(gòu)在與公司進(jìn)行溝通，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的帶動(dòng)作用很大，但不會(huì)苛求。

復(fù)星醫(yī)藥子公司復(fù)宏漢霖此前曾于2016年12月提交了掛牌新三板的申請(qǐng)材料，但一直未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。公司方面有關(guān)人士表示，香港市場(chǎng)境外投資者較多，對(duì)于生物醫(yī)藥的專(zhuān)業(yè)度也較高，因此公司內(nèi)部亦在積極關(guān)注，可以視為選擇之一。

眾多醫(yī)療企業(yè)登陸或者擬登陸資本市場(chǎng)，將重構(gòu)醫(yī)療上市企業(yè)“版圖”。廣證恒生分析師趙巧敏估計(jì)，目前中資醫(yī)療股中的創(chuàng)新藥企業(yè)在各市場(chǎng)的占比大致為：A股18%、新三板4%-5%、港中概股20%、美中概股50%，且各市場(chǎng)中創(chuàng)新藥企業(yè)類(lèi)型亦有所區(qū)別：新三板和美中概股以研發(fā)型創(chuàng)新藥企為主、港中概股中以大型綜合藥企為主、A股市場(chǎng)二者均含有。但當(dāng)前格局即將迎來(lái)變化。

政策春風(fēng)激發(fā)企業(yè)熱情 

攪動(dòng)這一池春水的，無(wú)疑是政策的春風(fēng)。

今年以來(lái)，港交所宣布了一系列重大改革新政，其中包括建議修訂《上市規(guī)則》以促進(jìn)新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司，包括尚未盈利或未有收入的生物科技公司來(lái)港上市，就從事醫(yī)藥(小分子藥物)、生物制藥和醫(yī)療器械(包括診斷)生產(chǎn)和研發(fā)，但尚未盈利或未有收益的生物科技發(fā)行人的上市合適性提供了具體指引。

在3月22日的香港生物科技峰會(huì)上，港交所廣邀了數(shù)百家企業(yè)參與，現(xiàn)場(chǎng)座無(wú)虛席。港交所行政總裁李小加表示，港交所為拓寬上市機(jī)制的準(zhǔn)備工作現(xiàn)已進(jìn)入最后階段。

根據(jù)港交所此前的咨詢(xún)方案，擬吸引以研發(fā)為主的生物科技公司赴港上市，且上市前12個(gè)月一直從事核心產(chǎn)品的研發(fā)，必須擁有其核心產(chǎn)品相關(guān)的專(zhuān)利，且在建議上市前至少6個(gè)月得到至少1名資深投資者提供的相當(dāng)數(shù)額的第三方投資。此外，相關(guān)公司上市時(shí)的最低市值需達(dá)15億港元。

香港市場(chǎng)發(fā)力爭(zhēng)奪創(chuàng)新型企業(yè)資源，內(nèi)地亦不遑多讓。在諸多分析人士看來(lái)，藥明康德的迅速過(guò)會(huì)，凸顯出政策對(duì)創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)的重視與扶持。

日前國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》，對(duì)于試點(diǎn)企業(yè)設(shè)定的門(mén)檻是：已在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業(yè)；尚未在境外上市，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的紅籌企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)。

A股市場(chǎng)所設(shè)定的門(mén)檻雖然高于港股市場(chǎng)，但放開(kāi)了對(duì)于盈利的限制。證監(jiān)會(huì)明確，針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)在特定發(fā)展階段高成長(zhǎng)、高投入、實(shí)現(xiàn)盈利的周期較長(zhǎng)等特點(diǎn)，按照《證券法》規(guī)定的程序，報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，修改《首發(fā)管理辦法》第二十六條和《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法》第十一條，明確規(guī)定符合條件的創(chuàng)新企業(yè)不再適用有關(guān)盈利及不存在未彌補(bǔ)虧損的發(fā)行條件。

而在此之前，如何在研發(fā)投入和盈利之間取得平衡，是諸多創(chuàng)新型企業(yè)所面臨的難題。對(duì)此，君聯(lián)資本執(zhí)行董事周瑔表示，諸多醫(yī)療創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)尋求上市時(shí)會(huì)遇到一個(gè)共同的問(wèn)題，即為了企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展必須大量投入研發(fā)，但是這部分投入絕大部分都要進(jìn)行費(fèi)用化處理，計(jì)入當(dāng)期損益表，進(jìn)而大幅影響凈利潤(rùn)水平，導(dǎo)致達(dá)不到IPO標(biāo)準(zhǔn)，或者上市之后得不到合理的估值和定價(jià)，而這種情況已經(jīng)在逐步改善。

創(chuàng)新藥企業(yè)估值方式生變 

各大資本市場(chǎng)積極擁抱新經(jīng)濟(jì)，對(duì)于企業(yè)而言無(wú)疑是重大利好。瑞博生物創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)梁子才表示，原來(lái)只有納斯達(dá)克一個(gè)選項(xiàng)，香港市場(chǎng)開(kāi)放之后，眼前至少有兩個(gè)選項(xiàng)。A股市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放，對(duì)一些企業(yè)而言又建立了潛在的第三個(gè)選項(xiàng)。

面對(duì)A股、港股及納斯達(dá)克等資本市場(chǎng)伸出的“橄欖枝”，醫(yī)療界的“獨(dú)角獸”們將作何選擇。一些企業(yè)對(duì)港交所為生物科技類(lèi)企業(yè)赴港上市所開(kāi)辟的優(yōu)惠政策還持觀望態(tài)度。國(guó)投創(chuàng)新合伙人尹正表示，相較于納斯達(dá)克的確定性，香港市場(chǎng)剛剛開(kāi)始發(fā)源，之后能否成為活躍度高、吸引投資人和上市公司的板塊，具有較大的不確定性。

對(duì)于A股市場(chǎng)，醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)也在密切關(guān)注制度變革的新動(dòng)向，對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)而言，登陸A股資本市場(chǎng)的最終成行，還需要制度上更多細(xì)節(jié)落地。

事實(shí)上，近年來(lái)，醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)新迎來(lái)多方面的強(qiáng)力推動(dòng)，除了資本市場(chǎng)的助力外，產(chǎn)業(yè)政策層面更是利好頻出。隨著頂層設(shè)計(jì)的推進(jìn)，整個(gè)行業(yè)逐步進(jìn)入“創(chuàng)新時(shí)代”。

去年10月，《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見(jiàn)》(下稱(chēng)《創(chuàng)新意見(jiàn)》)印發(fā)，創(chuàng)新藥在其中獲得優(yōu)先審評(píng)、專(zhuān)利補(bǔ)償、藥品試驗(yàn)數(shù)據(jù)保護(hù)等多項(xiàng)支持。興業(yè)證券醫(yī)藥分析師表示，去年以來(lái)的一系列政策針對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)端激勵(lì)不足、臨床試驗(yàn)產(chǎn)能受限、臨床和上市申報(bào)審批時(shí)間過(guò)長(zhǎng)等多方面困境，為創(chuàng)新藥提供了諸多實(shí)際利好。另外，隨著分類(lèi)管理逐步推行，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)提高，過(guò)去創(chuàng)新層次較低的Me-Too甚至Me-Worse藥將受到?jīng)_擊，而真正有能力做到全球性創(chuàng)新級(jí)別的企業(yè)將集中享受政策紅利。

此外，安信證券分析師崔文亮表示，隨著我國(guó)藥審、醫(yī)保等頂層設(shè)計(jì)政策的改革，疊加產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展與資本追捧的共振，激發(fā)了醫(yī)藥創(chuàng)新的積極性，創(chuàng)新藥企業(yè)的估值方式也正在發(fā)生深刻變化。

值得注意的是，去年以來(lái)，創(chuàng)新藥在研品種帶來(lái)的股價(jià)和估值提升現(xiàn)象在港股和A股市場(chǎng)中分別上演。興業(yè)證券醫(yī)藥分析師表示，港股市場(chǎng)表現(xiàn)的尤為明顯，2017年下半年以來(lái)，港股醫(yī)藥市場(chǎng)的估值體系悄然出現(xiàn)一些變化，在傳統(tǒng)估值體系下的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的依舊保持較好的上升趨勢(shì)，而變化在于對(duì)pipeline(在研產(chǎn)品管線)的衡量已經(jīng)逐漸加入當(dāng)前的估值體系，醫(yī)藥市場(chǎng)開(kāi)始從固有的“PEG”估值轉(zhuǎn)向“PEG+pipeline”的體系。