互金巨頭潛伏場外ABS 監(jiān)管醞釀建立統(tǒng)一市場

資產(chǎn)證券化（ABS）在國內(nèi)發(fā)展速度驚人，不受大型金融機構重視的場外ABS市場，卻正受到互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭的青睞。

場內(nèi)ABS市場包括上海證券交易所、深圳證券交易所和全國銀行間債券交易市場發(fā)行的ABS；場外ABS市場，是指地方金融資產(chǎn)交易所、地方股權交易中心、互聯(lián)網(wǎng)金融交易平臺、機構間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)等市場發(fā)行的ABS。

比如，2016年12月，京東金融與中騰信達成合作，通過京東ABS云平臺完成了首期“京東·中騰信微貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”，發(fā)行規(guī)模5.89億元，優(yōu)先A級資產(chǎn)發(fā)行利率5.5%-5.8%。這是京東通過其ABS云平臺發(fā)行的首款場外ABS產(chǎn)品。

目前，場外ABS尚處于無人監(jiān)管的空白地帶。21世紀經(jīng)濟報道記者從機構人士處獲悉，銀行監(jiān)管機構正在研究推動建立全國統(tǒng)一的場外交易市場，目前已收集關于場外市場的相關材料。

參與場外ABS市場三大路徑

場外ABS不為人矚目，互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭卻悄然深入其中。

目前，互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭參與場外ABS市場的方式，一是螞蟻金服、中國平安(35.220, 0.01, 0.03%)入股金交所的模式；二是百度、恒大等互金平臺自行組建交易中心；三是京東、陸金所等互金平臺代銷金交所產(chǎn)品。

21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，京東集團正在與“新四板”企業(yè)之一的廣東金融高新區(qū)股權交易中心合作，籌劃成立應收賬款融資服務平臺。平臺的運作模式是，與地方政府、人民銀行等機構合作，利用企業(yè)水電、稅收等信息，對接央行征信系統(tǒng)，將企業(yè)應收賬款打包成收益權進行轉讓。

21世紀經(jīng)濟報道記者獲得的一份數(shù)據(jù)顯示，西南某金交所被華南一家金融機構合并后，2016年前三季度所代表的機構交易量達3.2萬億元，同比增長4倍多。

“金融集團青睞金融資產(chǎn)交易所，既有牌照稀缺性的因素，也是金融集團進軍非標市場等金融基礎設施的需求。”有金融資產(chǎn)交易人士認為。

代銷場外ABS風險難測

更普遍的模式，是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺與交易所合作，代銷理財產(chǎn)品。

21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，許多互聯(lián)網(wǎng)金融機構的理財產(chǎn)品資產(chǎn)來源，即為金交所的場外ABS產(chǎn)品。

21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，這些項目包括：人人貸旗下安盈計劃項目，來自南京金融資產(chǎn)交易中心；開鑫貸旗下鑫財富，部分來自江蘇開金互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心；恒大金服部分定期產(chǎn)品，來自廣東金融高新區(qū)股權交易中心；萬達金融旗下部分活期產(chǎn)品和“天安盈”，來自天安（貴州?。┗ヂ?lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心；蘇寧金融旗下財富安享系列，來自南京金融資產(chǎn)交易中心；京東金融旗下京穗寶，來自廣州金融資產(chǎn)交易中心；百度錢包旗下百富安盈，來自武漢金融交易所；中國移動所屬的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺——和包的活期產(chǎn)品，來自貴州股權金融資產(chǎn)交易中心，定期產(chǎn)品來自貴州股權交易中心和南京金融資產(chǎn)交易中心。

這些理財產(chǎn)品的普遍特點是：期限較短，除了活期產(chǎn)品，很多短至1個月，期限長的為半年到2年，預期收益率往往在4%或以上。

但是，各地方性股權交易中心、金融資產(chǎn)交易所等機構由各地金融辦頒發(fā)牌照，無全國性統(tǒng)一規(guī)范。這一金融鏈條的風險在于，場外ABS的基礎資產(chǎn)質量、品種和產(chǎn)品模式難以界定，評級增信、信息披露標準不統(tǒng)一；在監(jiān)管上，存在真空地帶。

“企業(yè)需要在金交所注冊會員或者在股交中心掛牌后，才可發(fā)行場外ABS，但注冊或掛牌標準是金交所自定的。”某金交所人士表示。

根據(jù)銀監(jiān)會、工信部等四部委2016年8月發(fā)布的《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》，網(wǎng)絡借貸信息中介機構不得從事或者接受委托從事十三項“負面清單”活動，包括開展類資產(chǎn)證券化業(yè)務或實現(xiàn)以打包資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、基金份額等形式的債權轉讓行為。

但實際上，場外ABS仍在繼續(xù)發(fā)行，監(jiān)管機構也在關注場外市場。21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，監(jiān)管機構正在研究推動建立全國統(tǒng)一的場外交易市場。

發(fā)行規(guī)模低至百萬

對于場外ABS這一并不甚透明的市場，并無關于市場規(guī)模的權威統(tǒng)計數(shù)據(jù)。“場外ABS市場缺少相關法律法規(guī)文件的約定，但場外ABS市場肯定大于場內(nèi)ABS市場。”華南某互聯(lián)網(wǎng)金融平臺人士表示。

中債登近日發(fā)布的《2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》顯示，2016年全國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品8421億元，同比增長37%；市場存量1.2萬億，同比增長53%。其中，企業(yè)ABS超過信貸ABS，信貸ABS發(fā)行3868.73億元，同比下降4.63%；企業(yè)ABS發(fā)行4385.21億元，同比增長114.90%。

“場內(nèi)ABS發(fā)行規(guī)模通常為數(shù)億元到幾十億元；場外ABS規(guī)模較小，一般只有幾百萬到幾千萬元，最高幾億元。”前述金交所人士表示。

但場外ABS亦有其意義所在，在于一些企業(yè)ABS項目基礎資產(chǎn)體量較小、期限較短，不符合場內(nèi)ABS的要求。場外ABS的市場發(fā)行門檻低、交易環(huán)節(jié)較少、可接受的基礎資產(chǎn)范圍更大，被認為更能解決小微企業(yè)的存量資產(chǎn)問題。

目前，已開展的場外ABS的基礎資產(chǎn)包括銀行資產(chǎn)出表、應收賬款、物業(yè)租賃收益權、信貸資產(chǎn)和小貸資產(chǎn)等。

以銀行出表ABS為例，其做法是，資產(chǎn)包往往來自四大AMC，由發(fā)行方將銀行出表資產(chǎn)打包在金融資產(chǎn)交易所平臺掛牌，再由承銷商摘牌，開展收益權的二次轉讓；也可打包委托貸款在金融資產(chǎn)交易所掛牌發(fā)行委貸收益權產(chǎn)品，通過設立SPV摘牌，進行再流轉。

此外，也可以通過結構化方式成立資產(chǎn)管理計劃，投資于發(fā)行機構在金融資產(chǎn)交易所掛牌的債權收益權資產(chǎn)或應收賬款收益權。

由于場外ABS市場由投行或私募機構所涉及，其交易結構并不完全一致和固定。目前，有金交所人士給出的一種交易結構是：發(fā)行人將基礎資產(chǎn)池設立信托制SPV或專項計劃，以信托計劃或資管計劃為載體，將資產(chǎn)支持證券在金交所上進行掛牌交易，同時披露債權轉讓費、擔保方等信息。