“旱季”不旱 資金面料平穩(wěn)“通關(guān)”

進入年中時點，在過去近半年一直不太“安分”的資金面竟安靜了下來。進入6月，市場資金面風平浪靜，流動性供求持續(xù)均衡偏松，這與很多市場參與者先前預(yù)想的并不一樣。據(jù)統(tǒng)計，6月以來，在短期市場利率中具有指標意義的7天期質(zhì)押式回購利率甚至出現(xiàn)小幅下行，均值水平處在過去半年來的低位。

市場人士分析，這與央行積極開展流動性調(diào)控不無關(guān)系，而財政部督促地方壓降財政庫款，也對市場流動性有正面影響。此外，近期資本外流壓力下降，外匯占款降幅收窄，對流動性的不利影響減輕。多數(shù)機構(gòu)認為，雖然短期將面對半年末考核等時點影響的擾動，流動性存在季節(jié)性波動風險，但鑒于市場參與機構(gòu)預(yù)期充分，加之央行維穩(wěn)政策不斷，預(yù)計年中流動性風險總體可控，資金面有望安然跨過年中關(guān)口。

資金面繼續(xù)偏寬松

過去一兩個交易日，貨幣市場流動性充裕程度出現(xiàn)些許收斂，隔夜及個別跨月期限資金需求上升，而出資方出借資金的意愿稍稍減弱，顯示隨著半年末時點日益臨近，流動性承受的季節(jié)性壓力正逐漸顯現(xiàn)。但總的來看，市場流動性供求仍屬均衡，資金面狀況還談不上緊張，多數(shù)市場參與者的感受是繼續(xù)偏寬松的。

6月以來，市場資金面持續(xù)呈現(xiàn)均衡偏寬松局面，當前資金價格水平與上月底大致相當。觀察銀行間債券質(zhì)押式回購利率走勢，6月初以小幅下行為主，進入6月中旬后出現(xiàn)小幅回升，目前隔夜回購利率基本持平5月底水平，指標7天回購利率仍低于5月底約5個基點;先后跨月的1個月、21天和14天回購利率波動相對較大，但也未見持續(xù)上漲跡象;更長期限的3個月回購利率近幾日則有所下行，最新利率與5月底相當。此外，6月以來，3個月Shibor繼續(xù)運行在2.95%一線盤整，波動甚小。

鑒于過去一段時間流動性曾不時發(fā)生短期收緊，加上臨近半年末這一關(guān)鍵時點，6月初至今的流動性狀況顯然要好于預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計，5月份7天回購利率月均值為2.43%，較4月份回落6bp，終結(jié)了此前連續(xù)兩個月的上行走勢;6月至今，7天利率均值進一步降至2.38%，為去年12月以來的低位。

多因素助流動性回升

市場分析認為，央行積極靈活地開展流動性調(diào)控，合理增加了中期流動性供給，穩(wěn)定了市場對中短期流動性的預(yù)期。這是5月以來流動性重新向好的一個重要原因。

近段時間，央行在繼續(xù)倚重公開市場操作調(diào)節(jié)短期資金余缺的同時，加大了MLF、PSL等結(jié)構(gòu)化或定向操作的頻率，確保中短期流動性支持有力，積極引導(dǎo)和穩(wěn)定市場預(yù)期。

市場人士指出，央行PSL、MLF操作更趨常態(tài)化，在彌補中期流動性缺口的同時，有助于穩(wěn)定市場對中短期流動性的預(yù)期，避免悲觀情緒放大市場利率波動。同時，通過SLF操作提供應(yīng)急流動性支持，可有效發(fā)揮利率走廊上限的作用，確保將短期流動性波動控制在正常范圍。

值得一提的是，5月份財政部發(fā)文要求地方財政加快預(yù)算執(zhí)行進度，壓減庫款規(guī)模，提高財政資金的使用效益。市場機構(gòu)認為，財政部此舉或促使財政支出提速、加速存量財政資金釋放，對銀行體系流動性將有正面作用。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年5月財政存款凈增加1619億元，為2007年發(fā)布月度數(shù)據(jù)以來的歷年5月份最低值。

此外，近期跨境資本流動勢頭趨穩(wěn)，資本外流壓力下降，外匯占款降幅收窄，對流動性的不利影響亦在減輕，這可能也是近期流動性及預(yù)期得以重新趨穩(wěn)的主要原因之一。

據(jù)央行公布，今年5月外匯占款減少537億元，雖連續(xù)第7個月減少，但降幅為過去7個月最小。

貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)更趨明確

半年末流動性考驗一度令市場頗為緊張，至少從5月中旬開始，就有機構(gòu)提示防范半年末流動性風險。從往年情況看，半年末貨幣市場波動加大幾乎難以避免，新的宏觀審慎評估體系(MPA)考核，亦增添了今年6月底流動性的不確定性。然而，進入6月以來，資金面一直風平浪靜，市場的擔憂情緒逐步緩和，已有越來越多的市場參與者認為，6月底資金面表現(xiàn)可能會好于預(yù)期。

市場人士指出，央行SLF、PSL、MLF操作更趨頻繁，配合常規(guī)公開市場操作，豐富了央行應(yīng)對流動性波動的政策工具組合。同時，外匯占款降幅已較前期大幅收窄，只要近期資本流出壓力不再明顯加重，央行通過MLF等投放已可足額填補外匯占款減少造成的流動性缺口。此外，在壓減地方財政庫款，加快財政支出的政策精神指導(dǎo)下，存量財政存款釋放有望提速，財政部和地方財政部門也有動力通過國庫現(xiàn)金存款招標來加快財政存款向銀行存款的轉(zhuǎn)移。最近，財政部就開展了800億元3個月中央國庫現(xiàn)金定存操作，增加了銀行體系的中期流動性來源。

出于3月末的前車之鑒，機構(gòu)主動加強了半年末流動性管理，各方積極應(yīng)對，亦有望減輕半年末考核對流動性造成的實質(zhì)性沖擊。短期看，雖然半年末時點漸行漸近，MPA考核的影響將逐漸顯現(xiàn)，且海內(nèi)外金融市場波動也帶來一定的不確定性，但考慮到包括央行在內(nèi)的市場各方均有所準備，資金面安穩(wěn)渡過年中時點的可能性正變得越來越大。

當然，年中流動性風險總體可控，也意味著央行實施降準可能性較低，且在匯率維穩(wěn)壓力下，逆回購、MLF等操作利率被下調(diào)的條件不充分，市場利率仍將面臨前期底部的約束。總之，資金面安然跨過半年末時點的可能性較大，未來流動性總體無恙，波動性有望下降，但貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)更趨明確，央行對機構(gòu)流動性需求傾向管“夠”但不管“飽”，貨幣市場流動性已難現(xiàn)極度寬裕的局面。