美聯(lián)儲繼續(xù)加息仍未緩解美國面臨的通脹壓力

這是3月14日在美國華盛頓拍攝的房屋待租信息。（新華社發(fā)）

當?shù)貢r間3月22日，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率提高到4.75%至5%，為2007年9月以來的最高水平。但持續(xù)9輪的加息仍未緩解美國面臨的通脹壓力。從世界范圍來看，影響世界經(jīng)濟的不穩(wěn)定性和推高通脹走升的不確定因素依然存在，地緣沖突等對能源和糧食價格的擾動，以及美歐對俄羅斯的制裁和反制裁，都會影響全球供應鏈穩(wěn)定，從而進一步推升通脹。美國經(jīng)濟前景仍不容樂觀，金融風險也不容忽視。

在遏制銀行業(yè)危機和擔憂通脹之間，美聯(lián)儲選擇了后者。當?shù)貢r間3月22日，美聯(lián)儲在結束今年第二次貨幣政策例會后宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間提高到4.75%至5%，為2007年9月以來的最高水平。持續(xù)9輪的加息仍未緩解美國面臨的通脹壓力，美聯(lián)儲主席鮑威爾當天表示，將繼續(xù)評估信貸緊縮帶來的影響，現(xiàn)在因為銀行風波改變政策方向還為時尚早。

美聯(lián)儲的工作重心仍然在降低通脹上，但貨幣政策緊縮的調(diào)門較之前緩和不少。首先是議息聲明更為溫和，刪去了2月份會議中“繼續(xù)加息是合適的”措辭，改為“一些額外的政策收緊可能是合適的”。其次是金融風險對貨幣政策的掣肘愈發(fā)明顯，鮑威爾稱，在硅谷銀行“暴雷”前，美聯(lián)儲本來因為年初的經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好而準備更大幅度地加息，硅谷銀行破產(chǎn)事件令這一打算落空。不過，鮑威爾堅稱美國銀行體系“仍整體保持穩(wěn)健”，試圖淡化加息的負面影響。

此次會前，因為硅谷銀行破產(chǎn)影響，美國國內(nèi)要求美聯(lián)儲停止加息甚至降息的聲調(diào)不小。美國國內(nèi)各方認為其低估了本輪銀行業(yè)風波的潛在影響。美國財政部長耶倫日前表示，硅谷銀行關閉，其核心問題在于美聯(lián)儲持續(xù)上調(diào)利率，導致該銀行所持債券等金融資產(chǎn)市價不斷下跌，而非技術行業(yè)的問題。有觀點認為，美聯(lián)儲應該停下加息的步伐，用習慣性不可逆的加息或降息去指導經(jīng)濟，這種做法只會令經(jīng)濟蒙受損失。

值得注意的是，雖然美聯(lián)儲堅持繼續(xù)加息的策略，但另一邊卻“暗中放水”。為了挽救銀行業(yè)危機，3月8日至3月15日，美聯(lián)儲向市場注入的緊急流動性超過3000億美元，其中一半來自美國銀行業(yè)從美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口貸出的資金，另一半則是美聯(lián)儲給美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）提供的貸款資金。美聯(lián)儲還推出全新的工具——銀行定期融資計劃（BTFP）。有分析認為，該工具的功效幾乎等同于直接降息，將進一步固化通脹預期。

當前，美國通脹雖有所降溫，但仍然難控。從美國國內(nèi)來看，在能源價格回落的帶動下，今年2月消費者價格指數(shù)（CPI）同比增速為2021年9月以來的最低，回到6.0%，連續(xù)第8個月下降。但通脹依然頑固，目前CPI仍處于高位，且下降的速度明顯減弱。在核心通脹方面，尤其是非住房核心通脹——這部分由服務和勞動力價格支撐的通脹，仍具備一定的黏性。2月份核心CPI環(huán)比漲幅0.5%，超出市場預期，達到5個月以來最高點。

從世界范圍來看，影響世界經(jīng)濟的不穩(wěn)定性和推高通脹走升的不確定因素依然存在，地緣沖突等對能源和糧食價格的擾動，以及美歐對俄羅斯的制裁和反制裁，都會影響全球供應鏈穩(wěn)定，從而進一步推升通脹。在業(yè)內(nèi)人士看來，并非所有的問題都能通過貨幣緊縮解決，比如供給沖擊引發(fā)的通脹，本質(zhì)上是實體經(jīng)濟供需失衡的結果，需要依靠供需再平衡來解決。

美國經(jīng)濟前景仍不容樂觀。在3月的經(jīng)濟預測中，美聯(lián)儲將今年和明年的GDP增速預期中值分別下調(diào)至0.4%和1.2%，將今年和明年的通脹預期、扣除食品和能源的核心個人消費支出（PCE）價格指數(shù)中值分別上調(diào)至3.6%和2.6%。美國或很難在避免經(jīng)濟衰退的同時實現(xiàn)通脹“軟著陸”。歷史數(shù)據(jù)顯示，在高通脹壓力下，美聯(lián)儲不得不接受用失業(yè)率上升換取對價格穩(wěn)定的有效控制。1950年以來，美聯(lián)儲共計10次去通脹，其中8次出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，而且去通脹幅度越大，經(jīng)濟衰退程度可能越深。此外，美聯(lián)儲的加息路徑點陣圖預測，2023年末聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)為5.1%。這意味著，美聯(lián)儲進一步加息的空間已經(jīng)很小，很快就會面臨加息周期拐點的問題。

美國金融風險也不容忽視。一方面，銀行業(yè)流動性風險難以化解，有測算顯示，考慮到“持有到期”類型債券的價格波動，美國銀行業(yè)資產(chǎn)的實際價值比賬面價值低2萬億美元。更嚴重的是，大量存款并不在美國保險公司承保范圍內(nèi)，一旦未投保儲戶擠兌存款，流動性不足的銀行很可能無法應對，脆弱性顯著增加。另一方面，美國中小銀行信貸緊縮將沖擊實體經(jīng)濟。根據(jù)高盛數(shù)據(jù)，資產(chǎn)低于2500億美元的中小銀行承擔了美國約50%的商業(yè)和工業(yè)貸款，其中包括60%的住房貸款、80%的商業(yè)地產(chǎn)貸款以及45%的消費貸款。

這次例會后，鮑威爾表示如果經(jīng)濟形勢按照預測的那樣發(fā)展，美聯(lián)儲今年不會降息。但是如果經(jīng)濟形勢有變化，政策方向也會相應調(diào)整?？梢钥闯?，對于加多加少、何時暫停，美聯(lián)儲還想再觀望一段時間。有分析認為，此次美國銀行業(yè)風險暴露，恰恰是因為美聯(lián)儲沒能及時應對高企的通脹率，過晚過猛的加息才導致的。隨著美國經(jīng)濟預期增速不斷下行，衰退預期持續(xù)上升，留給美聯(lián)儲的決策時間不多了。