煙草第一股掛牌怎么回事？員工人均年營收逾2.5億港元

港股市場迎來首家煙草企業(yè)。據(jù)中煙香港公告，公司將于6月12日在港掛牌上市，每股發(fā)行價4.88港元，集資凈額約7.35億港元。

早在年初遞交上市申請書時，中煙香港的“中國煙草”身份備受市場關注。中煙香港成立于2004年，為中煙國際負責資本運作及國際業(yè)務拓展的指定境外平臺。中煙國際為中國煙草總公司的全資子公司，承擔著后者國際業(yè)務的管理和運營工作。作為唯一根據(jù)國家煙草專賣制度從事煙草專賣品生產(chǎn)、銷售及進出口業(yè)務的實體，中國煙草總公司連續(xù)三年稅利總額破萬億元人民幣，盈利能力令人驚嘆。

員工人均年營收逾2.5億港元

招股書顯示，中煙香港獨家經(jīng)營業(yè)務包括煙葉類產(chǎn)品進口業(yè)務；東南亞以及我國港澳臺地區(qū)的煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務；卷煙類產(chǎn)品出口至泰國、新加坡等免稅店的業(yè)務；新型煙草制品出口至全球境外市場的業(yè)務等。2016年至2018年，中煙香港的收入分別約為63.1億、78.07億、70.33億港元，公司權益持有人應占利潤分別約為3.35億、3.44億、2.59億港元。

從上述數(shù)據(jù)可知，雖然手握煙葉產(chǎn)品進出口獨家經(jīng)營權，但中煙香港凈利潤率整體不高，其中2018年僅為3.7%。這與公司的業(yè)務模式有較大關系。中煙香港在招股書中稱，公司高度依賴與中國煙草總公司的關系，進口業(yè)務中的所有銷售交易對手方，以及出口業(yè)務中的采購交易對手方須為中國煙草總公司旗下實體。公司與關聯(lián)方的采購和銷售都需要遵循相關文件規(guī)定的政府定價制度。

以公司主要收入來源煙葉類產(chǎn)品進口業(yè)務為例，目前中煙香港是在供應商的采購價格基礎上加價6%，以及部分為制造特定卷煙品牌而進口的煙葉類產(chǎn)品加價3%后，再向關聯(lián)方中煙國際出售。因此，該業(yè)務2016年至2018年的毛利率分別只有4.3%、4.9%及5.1%。

有意思的是，招股書顯示，截至2018年底，中煙香港在香港僅有28名雇員，員工總成本共計約2591.4萬元港元。2018年，中煙香港收入約為70.33億港元，意味著人均年創(chuàng)收逾2.5億港元。

概念稀缺致公開發(fā)售受追捧

既是港股市場的“煙草第一股”，又背靠中國煙草總公司，中煙香港的公開發(fā)售獲得投資者熱捧，共收到約2.9萬份公開認購申請，超額認購近100倍，導致中煙香港的發(fā)行價最終以招股價區(qū)間3.88港元至4.88港元的上限定價，即4.88港元。

在6月11日的暗盤交易（新股公開上市前一日，在某些大型券商內(nèi)部系統(tǒng)實現(xiàn)報價撮合的交易）中，中煙香港股價最高摸至5.35港元，較發(fā)行價上漲逾9.6%。

中煙香港的上市是中國煙草“走出去”戰(zhàn)略的體現(xiàn)。2017年，國家煙草專賣局印發(fā)的《煙草行業(yè)參與“一帶一路”建設實施“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略工作方案》提到，要大力拓展“一帶一路”沿線卷煙市場；在全球范圍內(nèi)進一步優(yōu)化煙葉資源配置，提高境外煙葉實體化運作水平，積極擴大煙葉出口。

“上市后，公司將就煙草行業(yè)的海外業(yè)務運營及資本利用建立國際平臺。”中煙香港在招股書中提到，集資所得款項將用于增加在多個市場的市場份額和擴大占有率、與其他國際卷煙公司的戰(zhàn)略業(yè)務合作等，包括通過利用交易對手對當?shù)厥袌龅牧私?、在當?shù)厥袌龅馁I賣渠道以及在當?shù)厥袌龅墓芾砑斑\營經(jīng)驗，共同探索及開發(fā)新興煙草市場。

安信國際在研報中稱，近年全球?qū)M口煙葉類產(chǎn)品的需求在下滑，但東南亞等市場的需求仍然較穩(wěn)定，“一帶一路”沿線地區(qū)煙草市場亦潛力巨大。中煙香港的業(yè)務具有壟斷性且穩(wěn)定，現(xiàn)金流好，但也高度依賴國家煙草專賣制度，如果該制度發(fā)生重大變動或被廢除，會對公司的業(yè)務經(jīng)營造成重大不利影響。