9月資金面供求有望平衡 貨幣市場(chǎng)利率將微降

隨著資金面回暖，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作重現(xiàn)凈回籠，表明近期資金密集投放已告一段落。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，展望9月，政府債券發(fā)行繳款壓力猶存，預(yù)計(jì)隨著財(cái)政支出加快、力度加大，財(cái)政庫(kù)款撥付將對(duì)流動(dòng)性供給形成一定支撐，加上央行有望適時(shí)提供支持，流動(dòng)性供求將總體平衡，資金面壓力趨緩，資金價(jià)格可能較8月略微下降。

操作力度出現(xiàn)變化

在累計(jì)投放超過(guò)兩萬(wàn)億元資金后，央行開(kāi)始調(diào)整始于8月上旬的本輪“補(bǔ)水”行動(dòng)。

上周，央行繼續(xù)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，力度開(kāi)始出現(xiàn)變化。央行上周共開(kāi)展8100億元逆回購(gòu)操作，為今年以來(lái)第三高的水平，其中6600億元的操作在當(dāng)周前三個(gè)交易日進(jìn)行，到上周五已收縮至500億元規(guī)模。在對(duì)沖到期的央行逆回購(gòu)和中期借貸便利（MLF）后，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈投放500億元，遠(yuǎn)少于前一周的4600億元，其中上周后三個(gè)交易日均出現(xiàn)凈回籠。

市場(chǎng)資金面回暖，貨幣市場(chǎng)利率紛紛從半年來(lái)高位回落。上周五，在銀行間市場(chǎng)上，7天回購(gòu)利率（DR007）報(bào)2.22%，已較月內(nèi)高位回落約10基點(diǎn)；隔夜回購(gòu)利率（DR001）已較月內(nèi)高位回落約100個(gè)基點(diǎn)。

“補(bǔ)水”特征明顯

公開(kāi)市場(chǎng)操作力度出現(xiàn)變化或標(biāo)志著本輪資金投放已近尾聲。

央行數(shù)據(jù)顯示，8月7日至28日，央行共開(kāi)展19800億元逆回購(gòu)操作、7000億元MLF操作和500億元中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作，累積投放超過(guò)2.7萬(wàn)億元、凈投放將近1萬(wàn)億元，操作力度之大、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，在近期均十分罕見(jiàn)。

即便如此，在超儲(chǔ)率偏低、流動(dòng)性偏緊背景下，這一系列動(dòng)作仍帶有鮮明的“補(bǔ)水”特征，旨在緩解流動(dòng)性緊張和維護(hù)流動(dòng)性合理充裕。隨著投放累積效應(yīng)顯現(xiàn)，加之財(cái)政支出力度加大，月末流動(dòng)性供求形勢(shì)將逐漸趨緩。

從短期看，有財(cái)政支出支持，資金面平穩(wěn)跨月已不成問(wèn)題，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠可能延續(xù)。

財(cái)政支出料加碼

資金面間歇性緊張、央行大手筆投放、14天逆回購(gòu)重現(xiàn)，讓8月貨幣市場(chǎng)顯得不平淡，也讓后續(xù)流動(dòng)性形勢(shì)引起更多關(guān)注。展望9月，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前期投放資金到期回籠可能帶來(lái)一些擾動(dòng)，政府債券發(fā)行繳款造成的影響仍不容忽視，但財(cái)政支出有望增加流動(dòng)性供應(yīng)，央行適時(shí)調(diào)節(jié)可保證資金面總體平穩(wěn)。

過(guò)去兩周央行投放力度較大，且主要運(yùn)用逆回購(gòu)等短期工具，市場(chǎng)將面臨較大規(guī)模的流動(dòng)性工具到期影響。統(tǒng)計(jì)顯示，本周將有7500億元央行逆回購(gòu)到期。

政府債券發(fā)行繳款對(duì)流動(dòng)性造成的影響仍不容忽視。繼8月后，9月可能仍處于政府債券發(fā)行高峰期。業(yè)內(nèi)人士稱，三季度屬債券發(fā)行的傳統(tǒng)旺季，此前財(cái)政部要求盡量在10月底前發(fā)完今年的地方政府新增專項(xiàng)債券，因此預(yù)計(jì)9月政府債券發(fā)行規(guī)模將維持較高水平。一般來(lái)說(shuō)，一月之中，下半月債券發(fā)行往往較為集中。到9月中下旬，政府債券發(fā)行繳款仍可能對(duì)流動(dòng)性運(yùn)行帶來(lái)影響。

不過(guò)，9月通常是財(cái)政支出大月，月末財(cái)政大額支出會(huì)增加流動(dòng)性。“財(cái)政支出在9月很可能大規(guī)模釋放流動(dòng)性。”中信證券首席固收分析師明明稱，以往數(shù)據(jù)表明，下半年財(cái)政支出多增的時(shí)段主要集中在9月和12月兩個(gè)月。目前，財(cái)政支出有加快跡象，9月財(cái)政支出力度可能比往年更大。

綜合考慮，9月流動(dòng)性供求有保有壓，總體形勢(shì)可能略好于8月，但資金供給高峰與需求高峰在時(shí)點(diǎn)上存在錯(cuò)位，需央行適時(shí)開(kāi)展操作，以保持流動(dòng)性合理充裕。8月中下旬這波操作，恰恰表明央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度沒(méi)有變。

“去年以來(lái)有一個(gè)比較顯著的特點(diǎn)，就是季月流動(dòng)性往往不緊，表明央行在季度壓力較大的時(shí)點(diǎn)往往會(huì)更加關(guān)注資金面的變化。”明明預(yù)計(jì)，9月流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，資金價(jià)格水平可能較8月有所回落。