從能力圈原則，談?wù)勚Z亞轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型產(chǎn)品的意義

近期一直圍觀著承興事件的發(fā)展?？梢哉f，承興事件的發(fā)生，對以諾亞財(cái)富為首的獨(dú)立財(cái)富管理公司所代銷的非標(biāo)資產(chǎn)（全稱是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)）是一個(gè)不小的打擊?？梢哉f，這一事件完整、徹底地揭開了非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)：底層資產(chǎn)不明晰、單一公司風(fēng)險(xiǎn)大、盡調(diào)過程全是坑。

今天，就從能力圈的角度，來分析分析諾亞轉(zhuǎn)型的意義。

一、諾亞轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型產(chǎn)品，也是回歸自身能力圈

諾亞控股董事局主席汪靜波在承興事件發(fā)生后，寫了一封全員內(nèi)部信，在反思了承興事件后，更提出了諾亞未來轉(zhuǎn)型的方向，從中可以看出承興事件對汪的打擊并不小，她也是痛下了決心轉(zhuǎn)型。

內(nèi)部信的重點(diǎn)是，諾亞財(cái)富認(rèn)為未來非標(biāo)準(zhǔn)化單一類的固收產(chǎn)品將逐漸退出市場。目前公司自上而下也達(dá)成了共識：

1、從非標(biāo)固收產(chǎn)品驅(qū)動到標(biāo)準(zhǔn)化基金驅(qū)動；

2、組合型、凈值型產(chǎn)品是唯一的方向；

3、擺脫巨大的非標(biāo)固定收益資產(chǎn)路徑依賴。

蘇格拉底最推崇的一句話是刻在特爾斐神廟上的一句話，叫做“認(rèn)識你自己”；哲學(xué)家愛比克泰德也說，人生幸福最重要的是弄清楚：“什么事情是屬于我們權(quán)能之內(nèi)的事情，什么事情卻不是屬于我們權(quán)能之內(nèi)的事情。”

巴菲特告訴我們投資成功最重要的是能力圈原則：“投資人真正需要具備的是對所選擇的企業(yè)進(jìn)行正確評估的能力，請?zhí)貏e注意‘所選擇’ (selected)這個(gè)詞，你并不需要成為一個(gè)通曉每一家或者許多家公司的專家。你只需要能夠評估在你能力圈范圍之內(nèi)的幾家公司就足夠了。能力圈范圍的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力圈范圍”。

諾亞是否自此認(rèn)清了自己？諾亞知道自己的能力圈在哪里嗎？我想，經(jīng)此一劫，諾亞是終于知道了。

對諾亞來說，非標(biāo)產(chǎn)品就是能力圈范圍之外的東西。他們五花八門，散布在各個(gè)行業(yè)，需要懂得的東西，從農(nóng)場的奶牛，到供應(yīng)鏈金融的發(fā)票；他們聚焦于單一公司或單一項(xiàng)目，一旦押寶失敗，雞飛蛋打；他們層層嵌套，里面貓膩太多，不知道哪里又醞釀著一個(gè)“精心設(shè)計(jì)的騙局”（諾亞對于承興事件的定性）。

對于諾亞來說，想要對各個(gè)行業(yè)、各個(gè)公司門清？不可能。堅(jiān)持非標(biāo)產(chǎn)品，是不是可能遇到下一個(gè)承興？可能。所以，放棄非標(biāo)，是個(gè)正確的抉擇。

而諾亞能力圈之內(nèi)的事情呢？就是本本分分的做好標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型產(chǎn)品。據(jù)了解，諾亞代銷的二級市場產(chǎn)品一直收益不錯，旗下歌斐資產(chǎn)做的標(biāo)準(zhǔn)化債券則是明星產(chǎn)品（據(jù)說最近體量已經(jīng)突破30億了），二級市場的MOM和FOF，也都做得扎實(shí)有亮點(diǎn)。選擇標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型這條道路，可行。

二、做好能力圈范圍內(nèi)的事，收益無窮

在目前少部分標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，逐漸減少非標(biāo)規(guī)模，進(jìn)一步加大標(biāo)準(zhǔn)化基金的規(guī)模，對諾亞未來的業(yè)務(wù)發(fā)展有比較正向的意義：

1、可以提升產(chǎn)品豐富度及靈活性，更好地滿足投資者的需要

對于投資者來說，凈值型產(chǎn)品具備的優(yōu)勢有：

基礎(chǔ)資產(chǎn)類型豐富。不僅限于信貸類資產(chǎn)，而是組合投資于利率債、AA級以上信用債、貨幣市場基金、專項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等；

具備高流動性。定期開放認(rèn)購及贖回，投資者可靈活掌握投資時(shí)段，提高資金運(yùn)用效率；

可獲得超額回報(bào)。凈值型信托產(chǎn)品按照公募基金方式運(yùn)作，投資者根據(jù)信托單位凈值認(rèn)購及贖回，無固定的預(yù)期收益率，投資者可以分享到絕大部分的超額回報(bào)。

相比于非標(biāo)資產(chǎn)不不透明、鎖定期長，標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型產(chǎn)品的流動性及超額收益，對于投資者來說，還是很有競爭力的。

2、可以優(yōu)化公司的盈利構(gòu)成，有利于向?qū)I(yè)化資管機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型

凈值型產(chǎn)品的收入模式一般分為兩種，一種是固定管理費(fèi)。投資收益全部交予投資者，讓投資者在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)盡享收益；一種是設(shè)置業(yè)績比較基準(zhǔn)，超過業(yè)績比較基準(zhǔn)的部分，投資管理人會分層后端收益。通過投資管理人的績效和投資者收益綁定，更好地代表了投資者的利益。

諾亞之前的盈利模式主要是依靠代銷的傭金，這點(diǎn)廣受外界詬病，而汪靜波也早已經(jīng)意識到這條路并不具備護(hù)城河，所以才會成立歌斐資產(chǎn)。而伴隨諾亞轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型產(chǎn)品的決心逐漸落地，建議歌斐資產(chǎn)可通過進(jìn)一步開發(fā)凈值型產(chǎn)品，提升“管理費(fèi)”及“分成”的收入，從而諾亞財(cái)富的盈利構(gòu)成得到優(yōu)化，也有利于其向?qū)I(yè)化資管機(jī)構(gòu)的全面轉(zhuǎn)型。

3、最后也是最重要的，就是防止風(fēng)險(xiǎn)積聚，化解行業(yè)壓力。

盡管非標(biāo)債權(quán)誕生于灰色地帶，盡管監(jiān)管對其進(jìn)行了多輪整頓，但過去十年間，非標(biāo)債權(quán)依然不屈不饒且不斷快速發(fā)展，無外乎因?yàn)槠溥m應(yīng)市場需要，投資邏輯比較簡單粗暴，高收益，又保本保息，誰不愛。

可是，隨著這幾年銀行、券商、資管的非標(biāo)產(chǎn)品頻頻暴雷，監(jiān)管層逐漸意識到金融機(jī)構(gòu)售賣非標(biāo)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)巨大，加之以往“國”字號的金融機(jī)構(gòu)都流行剛兌，于是風(fēng)險(xiǎn)不斷傳導(dǎo)、擴(kuò)散，對我國金融行業(yè)的健康發(fā)展產(chǎn)生了威脅。

4月27日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》），明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人對外表示，剛性兌付偏離了資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)，抬高無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，干擾資金價(jià)格，不僅影響發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，還弱化了市場紀(jì)律，導(dǎo)致一些投資者冒險(xiǎn)投機(jī)，金融機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé)，道德風(fēng)險(xiǎn)較為嚴(yán)重。實(shí)踐中，部分資管產(chǎn)品采取預(yù)期收益率模式，過度使用攤余成本法計(jì)量所投資金融資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)反映到產(chǎn)品的價(jià)值變化中，投資者不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)而缺少風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識；而金融機(jī)構(gòu)將投資收益超過預(yù)期收益的部分轉(zhuǎn)化為管理費(fèi)或直接納入中間業(yè)務(wù)收入，而非給予投資者，也難以要求投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

說的很明白了，資管產(chǎn)品是“受人之托、代人理財(cái)”，要通過打破剛兌，讓投資者了解自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小，梳理風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識，“買者有責(zé)，買者自負(fù)”從而化解行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，讓行業(yè)更加健康。

其實(shí)業(yè)內(nèi)也清楚，諾亞一直以來就沒有資金池，也不做剛兌，資管新規(guī)的出臺，其實(shí)對諾亞這種比較合規(guī)的機(jī)構(gòu)是偏利好的。而向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，其實(shí)在不剛兌的基礎(chǔ)上，又進(jìn)一步化解了諾亞產(chǎn)品層面的風(fēng)險(xiǎn)，整體而言，諾亞會在轉(zhuǎn)型的過程中越來越健康。

三、適應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)提出更大考驗(yàn)，努力擴(kuò)展能力圈

轉(zhuǎn)型做標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型產(chǎn)品并沒有那么容易，也可以說，對諾亞提出了更大的考驗(yàn)。

首先，因?yàn)閮糁敌彤a(chǎn)品需要進(jìn)行高頻率的凈值披露，其信息披露、估值核算和資金運(yùn)作涉及的數(shù)據(jù)繁多，特殊時(shí)點(diǎn)并發(fā)量更高，對自動化信息服務(wù)系統(tǒng)的要求比較高。因此要建設(shè)自動化信息服務(wù)交易平臺，以實(shí)現(xiàn)凈化型產(chǎn)品自動化管理相關(guān)功能。之前的手工臺賬，肯定是不適用的；

其次，要具備專業(yè)的投資管理能力。凈值型產(chǎn)品包括FOF（Fund of Fund）、股票投資產(chǎn)品、債券投資產(chǎn)品等等不同類型，要求投資機(jī)構(gòu)引入不同條線的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)，建立明確的投資策略，執(zhí)行專業(yè)的投資決策；

再次，業(yè)務(wù)規(guī)范和銷售隊(duì)伍的建設(shè)也要加強(qiáng)。包括投資者分級、風(fēng)險(xiǎn)提示等等，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品有一定護(hù)城河，需要提升銷售隊(duì)伍的專業(yè)性，停留在以往的模式和水平，是適應(yīng)不了轉(zhuǎn)型的需求的。

1999年，巴菲特收購了Great Lakes化學(xué)公司6.8%的股份，還收購了TCA有線電視公司8.1%的股份。2003年購買了Nextel5億美元的債務(wù)和優(yōu)先股。他還收購了全球第七大電子元件銷售企業(yè)TTI公司。隨著電腦時(shí)代的發(fā)展，也隨著巴菲特對科技的理解，巴菲特不斷擴(kuò)大了自己的能力圈。巴菲特的案例對于諾亞同樣適用，行業(yè)的頭部公司，只有在堅(jiān)守能力圈的基礎(chǔ)上不斷擴(kuò)大能力圈，才能真正適應(yīng)殘酷的商業(yè)競爭。

承興事件雖然損傷了諾亞的元?dú)?，但其歸根結(jié)底，他只是一個(gè)單一項(xiàng)目。如果諾亞能從承興事件中吸取教訓(xùn)，堅(jiān)定轉(zhuǎn)型，其實(shí)未來的發(fā)展未必就會差。任何事情都是一體兩面，關(guān)鍵是能不能從中學(xué)習(xí)和成長，與諾亞共勉。