企業(yè)偷偷拿融資去炒房 債務(wù)量為何越滾越大

“去年，中國的債務(wù)總額已經(jīng)接近GDP的270%，2015年是250%。這些債務(wù)，大都是由投資造成的?？墒牵顿Y不是有產(chǎn)出嗎？并且，有效的投資必然是產(chǎn)出大于投入，再用產(chǎn)出去還債，債務(wù)量不就減少了嗎？既然如此，債務(wù)量為什么會(huì)越滾越大呢？”1月7日，在“中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”上，瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤如此發(fā)問。

汪濤自己給出的解釋是：我們通常會(huì)假定只要投資就能形成資本，但真相是，大量的投資無法形成可以創(chuàng)造未來產(chǎn)出的資本。也就是說，他雖然在投資，但積累不了財(cái)富，這屬于無效投資或非生產(chǎn)性投資。比如，很多公司一方面叫嚷著“實(shí)體企業(yè)融資難”，另一方面又把大量資金（包括從資本市場(chǎng)上融到的資金，也包括銀行貸款）投向了非生產(chǎn)性部門。

當(dāng)前，“非生產(chǎn)性部門”中最吸金的自然莫過于房地產(chǎn)。在過去的七八年里，債務(wù)和資產(chǎn)同時(shí)增長(zhǎng)最快的就是建筑和房地產(chǎn)行業(yè)，而不是工業(yè)；并且，即便是在工業(yè)企業(yè)，增長(zhǎng)最快的也不在生產(chǎn)設(shè)備方面的投入，而是包括房地產(chǎn)在內(nèi)的其他投資。

去年下半年，市場(chǎng)上曾經(jīng)掀起過一個(gè)“上市公司賣房”的熱潮，當(dāng)時(shí)，網(wǎng)上還流傳一種說法“幾千人辛辛苦苦干一年，還不如北上廣一套房”。實(shí)際上，在“實(shí)業(yè)誤國，炒房興邦”的大環(huán)境下，上市公司投資房地產(chǎn)甚至炒房早已不是個(gè)案。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示：截至2016年6月底，A股有44.72%的企業(yè)，也即1300多家上市企業(yè)持有投資性房地產(chǎn)，金額合計(jì)高達(dá)5874.2億元；與2015年年底相比增加了300多億元，與2013年相比，增幅則高達(dá)67.4%。其中，有近90家上市企業(yè)持有的投資性房地產(chǎn)在10億元以上。

在中國制造業(yè)的重鎮(zhèn)廣東佛山，電器、陶瓷、金屬材料加工與制品、紡織服裝四大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)基本上都投資了副業(yè)，其中，房地產(chǎn)是最熱門的“副業(yè)”。有的企業(yè)涉足地產(chǎn)后，基本放棄了主業(yè)，將炒房發(fā)展成新主業(yè)。

2016年12月底，又有媒體爆料，雅戈?duì)?、紅豆、維科精華、黑牡丹、ST江南B、龍頭股份等紡織服裝業(yè)的上市公司集體“不務(wù)正業(yè)”投資房地產(chǎn)。其中，雅格爾據(jù)說是“債務(wù)結(jié)構(gòu)沒人能看懂”，關(guān)于其債務(wù)規(guī)模，網(wǎng)上有“460億”、“310億”等多個(gè)版本的說法；紅豆早在2013年就被曝“62億債務(wù)如魔鬼纏身”，過去三年又接連虧損；維科精華，2016年前三季度虧損將近7000萬……

固然，紡織業(yè)投資房地產(chǎn)，跟目前紡織業(yè)整體遇到的困難有關(guān)，但事實(shí)可能是，越這樣“隨波逐流”，自己的主業(yè)就越難做好。一個(gè)典型的例子是，去年6月份，位于紹興的紡織企業(yè)神鷹集團(tuán)因負(fù)責(zé)28億無法償還而宣布破產(chǎn)。該公司共欠25家銀行貸款9.42億元，可是，這家公司曾經(jīng)涉足過房地產(chǎn)。然而，房地產(chǎn)仍然未能挽救它。

資金越是流向“非生產(chǎn)性領(lǐng)域”，實(shí)業(yè)就越難做好，因而，實(shí)業(yè)部門的債務(wù)規(guī)模也就越大。尤其是，掏空實(shí)業(yè)去炒房，在嘗到甜頭后，炒房成癮，因而，更加不會(huì)認(rèn)真做實(shí)業(yè)，會(huì)拿更多的錢去炒房。這樣，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步加大。

現(xiàn)在，債務(wù)規(guī)模越來越大，在很大程度上，就是由企業(yè)“亂花錢”造成的。汪濤在演講中說：“我們經(jīng)常說實(shí)體企業(yè)融資難，呼吁金融要更多地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可是，如果企業(yè)沒有效率，盲目投資、投資錯(cuò)誤卻不必承擔(dān)責(zé)任，或僵尸企業(yè)仍然得以生存的話，那無論融資多容易，也解決不了問題啊。”更進(jìn)一步，在筆者看來，如果“亂花錢”不用承擔(dān)責(zé)任的話，那導(dǎo)致的結(jié)果可能是，融資越容易，企業(yè)在花錢的時(shí)候就越“不懂得珍惜”，因而，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大。

企業(yè)從資本市場(chǎng)上融到的資金、從銀行貸來的錢，有沒有做到“?？顚Ｓ?rdquo;？該怎么做，在理論上講，人人心里清楚，但實(shí)踐中又是如何的呢？

那些“亂花錢”的企業(yè)都有一個(gè)通病：花錢的時(shí)候不會(huì)嚴(yán)格遵守預(yù)算。因此，在汪濤看來，要管住企業(yè)經(jīng)營者“亂花錢的手”，就得先從硬化預(yù)算約束做起，“如果它亂投資、投錯(cuò)了，政府不要拿納稅人的錢給它買單，這個(gè)非常重要。”