科大訊飛：三駕馬車護(hù)航AI龍頭高增長(zhǎng) 規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)

消費(fèi)者業(yè)務(wù)：開(kāi)放平臺(tái)保持領(lǐng)先，轉(zhuǎn)寫(xiě)機(jī)有望成為業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。開(kāi)放平臺(tái)開(kāi)發(fā)者規(guī)模迅速增長(zhǎng)，2018 年上半年突破 80 萬(wàn)，訊飛開(kāi)放平臺(tái)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，語(yǔ)音深度服務(wù)能力較強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)保持。轉(zhuǎn)寫(xiě)機(jī)系列產(chǎn)品線完整，客戶群體涵蓋 B、C、G 端各類客戶，其中，個(gè)人版轉(zhuǎn)寫(xiě)機(jī)因其安全性與便捷性，滿足政企客戶需求，有望成為政企客戶間熱銷單品，成為公司消費(fèi)者業(yè)務(wù)后續(xù)業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。翻譯機(jī)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，高端路線持續(xù)引領(lǐng)翻譯機(jī)發(fā)展方向，受益于“出行+商務(wù)”需求提升及租賃模式推出，翻譯機(jī)收入將持續(xù)增長(zhǎng)。

教育：“1+N”體系服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，B2B2C模式發(fā)力C端。18 年 4 月，教育部《教育信息化 2.0 行動(dòng)指南》發(fā)布，教育信息化 2.0 時(shí)代到來(lái)，財(cái)政投入有望進(jìn)一步加大。2.0 時(shí)代，教育信息化將更關(guān)注智能教育與教育教學(xué)創(chuàng)新，公司在教育行業(yè)形成了“1+N”產(chǎn)品體系，提供“智校、智考、智課、智學(xué)”等教育全行業(yè)解決方案，教育業(yè)務(wù)收入持續(xù)高速增長(zhǎng)。公司發(fā)揮人工智能及大數(shù)據(jù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展“智慧課堂”、“智學(xué)”等業(yè)務(wù)，深度服務(wù)教學(xué)，B2B2C 模式綁定 C 端需求，數(shù)據(jù)量、滲透率、續(xù)購(gòu)率不斷提升。

政法業(yè)務(wù)：輔助辦案系統(tǒng)全國(guó)推廣，審訊產(chǎn)品加速向公安拓展。公司與上海高院合作的刑事案件輔助辦案系統(tǒng)成果顯著，目前已開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)展，全國(guó)八個(gè)省市將作為第一批試點(diǎn)，輔助辦案系統(tǒng)有望在國(guó)內(nèi)法院系統(tǒng)全面鋪開(kāi)，并向更多罪種、民商行政案件等方向延伸。公司審訊產(chǎn)品于法庭拓展迅速，已覆蓋 815 個(gè)法院、4200 個(gè)法庭，后續(xù)智慧庭審產(chǎn)品在法庭的滲透率仍有較大提升空間。且公司審訊產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化水平較高，符合法庭、派出所審訊室等司法和公安系統(tǒng)多個(gè)場(chǎng)景，后續(xù)，審訊產(chǎn)品將加速向公安派出所審訊室的更大場(chǎng)景進(jìn)行橫向拓展。

人員隊(duì)伍就位，規(guī)模效應(yīng)助公司盈利能力改善。公司前期加大投入甄選賽道擴(kuò)大技術(shù)壁壘，導(dǎo)致凈利潤(rùn)率有所下降。目前，成本端，公司后續(xù)發(fā)展所需人員隊(duì)伍已基本就位，通過(guò)優(yōu)化人力資源配置，公司費(fèi)用率有望得到改善。收入端，公司消費(fèi)者、政法、教育等核心賽道長(zhǎng)期均有較大的成長(zhǎng)空間。近期各賽道行業(yè)催化頻至，公司業(yè)績(jī)有望加速放量，規(guī)模效應(yīng)有望逐漸顯現(xiàn)。

投資建議：預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年分別將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.54/9.02/13.14億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.26 /0.43/0.63 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。