政策推動資產(chǎn)證券化發(fā)展 企業(yè)融資積極性提升

近日，上交所首單基于小微融資租賃資產(chǎn)支持證券（ABS）的信用保護合約（CDS）落地。這是上交所在證監(jiān)會統(tǒng)一部署下，貫徹黨中央、國務(wù)院有關(guān)精神，創(chuàng)新金融工具服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。

證券時報記者獲悉，本單信用保護合約由海通證券對海通恒信小微3號資產(chǎn)支持專項計劃優(yōu)先A-3級資產(chǎn)支持證券創(chuàng)設(shè)。分析人士稱，信用保護工具的推出有利于減少市場投資者對于底層小微企業(yè)信用風(fēng)險的擔(dān)憂，降低中間級資產(chǎn)支持證券的銷售難度，保障整個項目的成功發(fā)行。

總體而言，資產(chǎn)證券化因其不會稀釋股權(quán)、成本較低，優(yōu)于股權(quán)融資，又因其受存量負債（如銀行貸款、發(fā)債）額度影響較小，可以實現(xiàn)內(nèi)部增信，而優(yōu)于債券融資，正日益受到政策監(jiān)管部門與市場參與者的重視。

資產(chǎn)證券化優(yōu)勢顯著

資產(chǎn)證券化，指的是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增進，并在此基礎(chǔ)上發(fā)行ABS的過程。一般來看，資產(chǎn)支持專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、小額貸款、保理債權(quán)、不動產(chǎn)資產(chǎn)等。

金杜律師事務(wù)所合伙人胡喆告訴記者，資產(chǎn)證券化通過盤活資產(chǎn)負債表左側(cè)資產(chǎn)，依靠已有資產(chǎn)或者預(yù)期未來取得的資產(chǎn)的現(xiàn)金流獲得融資，并調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。他認(rèn)為，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在兩方面。“相對于股票融資，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢在于不會稀釋股權(quán)，且成本較低；相對于債權(quán)融資，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢在于受到銀行貸款、發(fā)債額度等存量負債的影響較小，可以實現(xiàn)內(nèi)部增信。實現(xiàn)出表后，可在不增加負債的情況下獲得融資，降低資產(chǎn)負債率。”

事實上，資產(chǎn)證券化完成了從企業(yè)整體信用基礎(chǔ)向資產(chǎn)信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)化。在資產(chǎn)證券化中，如果能實現(xiàn)資產(chǎn)與主體的風(fēng)險隔離，投資者只需考慮被證券化的資產(chǎn)質(zhì)量即可，一般不需要考慮原始權(quán)益人的經(jīng)營狀況。在傳統(tǒng)的債券融資模式中，投資者需要更多考慮發(fā)行人的整體信用和運營狀況。

天風(fēng)證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)委員會主任黃長清告訴證券時報記者，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)更注重資產(chǎn)而非主體的信用，因此，這就為那些擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小企業(yè)融資開辟了新的渠道。“資產(chǎn)證券化具有風(fēng)險隔離的效果，有助于市場風(fēng)險防范，而且其在滿足一定條件時可以實現(xiàn)會計出表，有助于企業(yè)降杠桿操作。”他說。

供應(yīng)鏈ABS市場容量可觀

廣義而言，以資產(chǎn)支持證券為基礎(chǔ)的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)融資，可分為應(yīng)收融資及應(yīng)付融資兩大類。供應(yīng)鏈金融作為一種新興的融資模式，能在很大程度上解決民營企業(yè)，特別是中小民營企業(yè)的融資難題。

“在具體操作中，應(yīng)收融資方式更為常見，例如市面上的正向保理及反向保理、票據(jù)貼現(xiàn)、各大機構(gòu)運營的供應(yīng)鏈金融平臺等。此外，應(yīng)付融資則一般指預(yù)付款融資。”胡喆告訴記者，這些產(chǎn)品拆借靈活、金額較低、周期較短，從而成本相對較低，且不影響企業(yè)的控制權(quán)。更重要的是，由于這類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大多依賴核心企業(yè)的信用，因而對上下游民營企業(yè)較為友好。

近年來，全國人大、國務(wù)院、央行及銀保監(jiān)會等各部門出臺了一系列支持中小微企業(yè)利用應(yīng)收賬款融資的文件。2017年9月，全國人大修改后的《中小企業(yè)促進法》以法律形式規(guī)定：國家鼓勵中小企業(yè)及付款方通過應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺確認(rèn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系，提高融資效率，降低融資成本。同年12月，滬深證券交易所、機構(gòu)間報價系統(tǒng)發(fā)布《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》和《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券信息披露指南》，對基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分散度提出明確要求。

天弘基金相關(guān)研究認(rèn)為，反向保理作為一種新興保理業(yè)務(wù)模式，針對中小供應(yīng)商自身授信額度不高、融資規(guī)模較小的特點，利用信用替代機制，以供應(yīng)鏈核心企業(yè)信用來替代中小供應(yīng)商信用，實現(xiàn)供應(yīng)鏈上下游的資金融通。

平安證券投行部ABS團隊執(zhí)行副總經(jīng)理吳曉松認(rèn)為，我國目前應(yīng)收賬款規(guī)模超過11萬億元，原則上主體評級AA+及以上的核心企業(yè)，均可發(fā)行此類供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)ABS產(chǎn)品，市場容量巨大。可以說，供應(yīng)鏈金融的最大創(chuàng)新在于可填補8%~20%的融資利率“空白區(qū)間”。

企業(yè)發(fā)行ABS積極性提升

據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，支持ABS市場擴容的政策在2018年頻出，如鼓勵通過資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)以加快“僵尸企業(yè)”出清，“資管新規(guī)”及配套細則利好資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和投資，相關(guān)政策加快推動標(biāo)準(zhǔn)化ABS市場的發(fā)展等。市場監(jiān)管持續(xù)加碼，一系列旨在規(guī)范各類基礎(chǔ)資產(chǎn)類型ABS項目發(fā)行、信息披露、存續(xù)期風(fēng)險管理以及ABS市場“去通道”等的監(jiān)管文件陸續(xù)出臺。

聯(lián)合資信評估公司認(rèn)為，隨著“資管新規(guī)”及細則相繼出臺，非標(biāo)融資渠道受限，標(biāo)準(zhǔn)化ABS日趨受認(rèn)可，2019年企業(yè)通過發(fā)行ABS融資的積極性會持續(xù)提高。此外，國家明確鼓勵發(fā)展綠色ABS，鼓勵“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及雄安新區(qū)建設(shè)等重點領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，預(yù)計相關(guān)領(lǐng)域的ABS產(chǎn)品創(chuàng)新趨勢有望延續(xù)。

接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，展望2019年，ABS市場將繼續(xù)高速發(fā)展，盤活存量資產(chǎn)及處置“僵尸企業(yè)”仍然是我國今后經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要目標(biāo)之一，這將有效促進相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)發(fā)行ABS產(chǎn)品。