統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn) 私募資管細(xì)則力促行業(yè)回歸本源

證監(jiān)會(huì)22日正式發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》（以下合稱《資管細(xì)則》），引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

專家認(rèn)為，《資管細(xì)則》是一項(xiàng)承前啟后的規(guī)則，既保留和整合了過(guò)往各類規(guī)章、制度和行業(yè)實(shí)踐中行之有效的做法，又針對(duì)近期行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的問(wèn)題做出了新的調(diào)整和規(guī)范。它將成為未來(lái)指導(dǎo)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性文件，有效促使行業(yè)回歸“投資管理”本源。

多方面作出完善

相比征求意見稿，正式出臺(tái)的《資管細(xì)則》做了多方面完善。

證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，一是適度放寬私募資管業(yè)務(wù)的展業(yè)條件，包括降低投資經(jīng)理、投研人員數(shù)量要求等。二是允許資管計(jì)劃完成備案前開展現(xiàn)金管理，提升資金使用效率。三是優(yōu)化組合投資原則、完善非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)投資限額管理要求。四是考慮私募股權(quán)投資（PE）業(yè)務(wù)特殊性，在初始募集期、建倉(cāng)期、委托資金投入期限等方面，給予一定靈活性。五是允許商業(yè)銀行資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等擔(dān)任資管計(jì)劃的投資顧問(wèn)，推動(dòng)平等準(zhǔn)入。此外，還完善了部分操作性安排，如明確賬戶名稱、增加份額轉(zhuǎn)讓規(guī)則等。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，細(xì)節(jié)與征求意見稿相似，保證資管新規(guī)政策延續(xù)性和不同資管產(chǎn)品平等準(zhǔn)入原則，有助于實(shí)現(xiàn)資管產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管，減少監(jiān)管套利。

潘向東認(rèn)為，《資管細(xì)則》正式發(fā)布顯示監(jiān)管態(tài)度的轉(zhuǎn)變，從強(qiáng)監(jiān)管方向出現(xiàn)邊際寬松，例如降低了證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的門檻，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、消除資本市場(chǎng)不確定性、修復(fù)市場(chǎng)行情、緩解非標(biāo)投資融資的進(jìn)一步下滑、穩(wěn)定社融增速。監(jiān)管政策微調(diào)，有利于實(shí)現(xiàn)券商資管、私募基金、公募基金子公司、期貨公司等機(jī)構(gòu)存量資管業(yè)務(wù)平穩(wěn)過(guò)渡。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員卞永祖認(rèn)為，《資管細(xì)則》強(qiáng)化對(duì)投資者合法權(quán)益保護(hù)。按照“向上穿透最終資金來(lái)源，向下穿透最終資金投向”的原則，要求證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)確實(shí)履行投資者適當(dāng)性義務(wù)，禁止向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力差和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力弱的投資者銷售相關(guān)資管計(jì)劃；加強(qiáng)信息披露工作，禁止承諾收益保障；規(guī)范投資運(yùn)作和業(yè)績(jī)報(bào)酬提取，從而在募集銷售、信息披露、投資運(yùn)作等環(huán)節(jié)加強(qiáng)對(duì)投資者保護(hù)。

促使行業(yè)回歸本源

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝認(rèn)為，《資管細(xì)則》正式出臺(tái)能消除資管問(wèn)題不確定性。也能有效統(tǒng)一同類資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“‘統(tǒng)一規(guī)制’是《資管細(xì)則》最大特色。”中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總監(jiān)魏星表示，一方面，作為《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》配套文件，《資管細(xì)則》在降杠桿、去通道、消除多層嵌套、穿透管理等方面與指導(dǎo)意見保持原則一致，確保相關(guān)規(guī)則在證券期貨行業(yè)有效落地；另一方面，《資管細(xì)則》也是首份將證券公司、基金公司、期貨公司私募資管業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一管理的監(jiān)管文件，將徹底解決多年來(lái)證監(jiān)會(huì)管理下不同類型持牌機(jī)構(gòu)開展私募資管業(yè)務(wù)的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一問(wèn)題。

專家認(rèn)為，《資管細(xì)則》有效促使行業(yè)回歸“投資管理”本源。

對(duì)于《資管細(xì)則》正式出臺(tái)帶來(lái)的影響，潘向東認(rèn)為，一是證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法的頒布，有助于消除監(jiān)管套利，將會(huì)加速傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)收縮。二是《資管細(xì)則》限制資管產(chǎn)品杠桿比例，投資限額管理、流動(dòng)性指標(biāo)管理、信息披露等強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控給從事私募資管帶來(lái)凈資本壓力，短期內(nèi)對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理規(guī)模和產(chǎn)品帶來(lái)一定影響，長(zhǎng)期來(lái)看由于設(shè)定緩沖期，并不影響其盈利能力。三是加速行業(yè)轉(zhuǎn)型。隨著《資管細(xì)則》頒布，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將積極成立資管子公司，成為資管行業(yè)重要組成部分。四是證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)行私募資管產(chǎn)品時(shí)，逐步從通道業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理型資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，除不斷主動(dòng)管理能力外，對(duì)其風(fēng)控合規(guī)也在提高。

“《資管細(xì)則》出臺(tái)，規(guī)范了機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，適度放寬展業(yè)條件，加強(qiáng)對(duì)投資者保護(hù)和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控，有利于吸引更多機(jī)構(gòu)和投資者進(jìn)入。”卞永祖認(rèn)為，對(duì)存量業(yè)務(wù)實(shí)行“新老劃斷”，避免對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)大影響，給市場(chǎng)帶來(lái)更多資金和良好預(yù)期。

對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，卞永祖認(rèn)為，展業(yè)條件適當(dāng)降低可讓更多機(jī)構(gòu)開展證券期貨業(yè)務(wù)私募資管業(yè)務(wù)，拓展收入來(lái)源，對(duì)投資者保護(hù)以及內(nèi)部合規(guī)風(fēng)控要求提高，使相關(guān)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)業(yè)務(wù)能力和經(jīng)營(yíng)能力等硬實(shí)力建設(shè)。

行業(yè)應(yīng)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)思路

“《資管細(xì)則》能同時(shí)從投資者短期利益和長(zhǎng)期利益出發(fā)，兼顧防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和防止資管業(yè)務(wù)過(guò)度震蕩。”田利輝表示，在力圖實(shí)現(xiàn)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)存量資管業(yè)務(wù)平穩(wěn)過(guò)渡的同時(shí)，能進(jìn)一步提升證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制水平。

因此，對(duì)于證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，田利輝認(rèn)為，需認(rèn)真學(xué)習(xí)并落實(shí)《資管細(xì)則》，具體工作需明確問(wèn)題導(dǎo)向，細(xì)化指標(biāo)流程，提高可操作性，有效整合相關(guān)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品。《資管細(xì)則》提供規(guī)則彈性，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要及時(shí)整頓相關(guān)業(yè)務(wù)，確保平穩(wěn)過(guò)渡至監(jiān)管規(guī)則鼓勵(lì)的業(yè)務(wù)模式。

卞永祖建議，首先，要注重研發(fā)，提高業(yè)務(wù)能力，堅(jiān)持客戶利益至上，為不同投資者提高適當(dāng)?shù)馁Y管計(jì)劃。加強(qiáng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，制定相關(guān)預(yù)案，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品穿透式管理，避免流動(dòng)性危機(jī)。其次，要加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控管理，切實(shí)施行業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)作，杜絕道德風(fēng)險(xiǎn)。另外，妥善處理存量產(chǎn)品，根據(jù)過(guò)渡期安排制定詳細(xì)計(jì)劃，如確實(shí)在規(guī)定期限內(nèi)面臨困難，應(yīng)及時(shí)上報(bào)監(jiān)管部門，避免風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。

“可借鑒公募經(jīng)驗(yàn)，健全投資運(yùn)作制度體系，依靠證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，提高自身主動(dòng)管理能力。”潘向東認(rèn)為，為緩解定向資管中股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和幫助有發(fā)展前景上市公司紓緩股權(quán)質(zhì)押困難，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將積極成立資管計(jì)劃，吸引銀行、保險(xiǎn)等資金分別設(shè)立子資管計(jì)劃，既可投資股權(quán)、也可投資債權(quán)，還可通過(guò)并購(gòu)重組介入，優(yōu)先支持優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)上市公司解決股權(quán)質(zhì)押困難，拓展新的業(yè)務(wù)，培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

潘向東建議，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)行的私募產(chǎn)品，要做好風(fēng)險(xiǎn)防控，補(bǔ)齊內(nèi)控和制度短板，加強(qiáng)投資者保護(hù)意識(shí)。證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將降低對(duì)非標(biāo)的投資規(guī)模，積極轉(zhuǎn)型，發(fā)力一些FOF/MOM、定向增發(fā)的并購(gòu)基金、員工持股計(jì)劃、股票質(zhì)押回購(gòu)交易、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、權(quán)益/固定收益二級(jí)市場(chǎng)投資等私募類產(chǎn)品，加強(qiáng)主動(dòng)管理能力，提升凈值優(yōu)勢(shì)。