市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股再添險(xiǎn)資生力軍 多方式入局為企業(yè)紓困

五部門(mén)發(fā)文鼓勵(lì)多元主體共同參與——

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股再添險(xiǎn)資生力軍

險(xiǎn)資深度參與，將會(huì)給債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的增量資金。保險(xiǎn)資金，尤其是壽險(xiǎn)資金期限較長(zhǎng)、規(guī)模大，與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目比較吻合，這也更利于幫助降低企業(yè)杠桿，服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)

近日，國(guó)家發(fā)改委辦公廳、人民銀行辦公廳、銀保監(jiān)會(huì)辦公廳等五部門(mén)下發(fā)《關(guān)于鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的通知》（下稱《通知》），鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、私募股權(quán)投資基金、銀行、信托、證券公司、基金公司等各類(lèi)機(jī)構(gòu)及資本開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。其中，《通知》進(jìn)一步明確允許符合條件的保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立專(zhuān)門(mén)實(shí)施機(jī)構(gòu)從事市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，允許保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施機(jī)構(gòu)設(shè)立私募股權(quán)投資基金開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

險(xiǎn)企進(jìn)一步參與債轉(zhuǎn)股

事實(shí)上，今年8月份，銀保監(jiān)會(huì)等五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》（下稱《工作要點(diǎn)》）中已表示支持符合條件的銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新設(shè)實(shí)施機(jī)構(gòu)，參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。由于此前五大行已在債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)方面有所布局，《工作要點(diǎn)》出臺(tái)則意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)涉入債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目有了明確政策支持。時(shí)隔3個(gè)月，《通知》下發(fā)，則為險(xiǎn)資深度參與債轉(zhuǎn)股進(jìn)一步指引方向。

所謂債轉(zhuǎn)股，一般是指把原來(lái)銀行與企業(yè)間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)關(guān)系。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)杠桿率的重要舉措之一，能夠給這些遇到暫時(shí)性困難的企業(yè)一定緩沖期，幫助企業(yè)改善和調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，推動(dòng)這些企業(yè)迅速走出困境。

國(guó)家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月31日，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約金額達(dá)到17325億元，資金到位3516億元，資金到位率20.29%，涉及115家企業(yè)。從已簽約項(xiàng)目看，銀行及所屬實(shí)施機(jī)構(gòu)簽約項(xiàng)目占比超80％，資金到位占比超70％。債轉(zhuǎn)股的主角是銀行及所屬機(jī)構(gòu)。

“險(xiǎn)資深度參與，將會(huì)給債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的增量資金。”業(yè)內(nèi)人士指出，保險(xiǎn)資金，尤其是壽險(xiǎn)資金期限較長(zhǎng)、規(guī)模大，與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目比較吻合，這也更利于幫助降低企業(yè)杠桿，服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)悉，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目一般期限較長(zhǎng)，通常在3年以上，且募集資金較大，這與保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)相契合。

按照相關(guān)規(guī)定，險(xiǎn)資可通過(guò)直接或間接途徑參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。“直接參與債轉(zhuǎn)股的方式，包括發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃或資產(chǎn)支持計(jì)劃產(chǎn)品、直接開(kāi)展股權(quán)投資。間接參與債轉(zhuǎn)股的方式，主要是指購(gòu)買(mǎi)債轉(zhuǎn)股相關(guān)證券化產(chǎn)品、投資債轉(zhuǎn)股相關(guān)的股權(quán)投資基金、投資以債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目為投資標(biāo)的私募股權(quán)投資基金。”某保險(xiǎn)資管人士介紹說(shuō)。

多方式入局為企業(yè)紓困

對(duì)于選擇何種方式參與不良資產(chǎn)處置，也就是債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，不同險(xiǎn)企有著各自的考量。此前，不少保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)布局債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)采用入股不良資產(chǎn)管理公司方式，眼下政策進(jìn)一步放寬。“多數(shù)大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)會(huì)考慮設(shè)立專(zhuān)門(mén)實(shí)施機(jī)構(gòu)或設(shè)立私募股權(quán)基金入局市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，中小險(xiǎn)企將更傾向通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債轉(zhuǎn)股相關(guān)的證券化產(chǎn)品參與債轉(zhuǎn)股。”有市場(chǎng)分析稱。

參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股不僅拓展了險(xiǎn)資的投資渠道，也為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了積極作用。從中國(guó)人壽目前已落地的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目來(lái)看，包括川氣東送項(xiàng)目、陜煤債轉(zhuǎn)股基金項(xiàng)目、中國(guó)船舶債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目、電投黃河（嘉興）能源投資合伙企業(yè)債轉(zhuǎn)股基金項(xiàng)目等，為相關(guān)企業(yè)降低了資產(chǎn)負(fù)債率、公司杠桿率，補(bǔ)充了運(yùn)營(yíng)資金，有效助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略。

“其實(shí)，面對(duì)規(guī)模較大的不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)，險(xiǎn)資并未大量涌入，而是審慎前行。”某保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相關(guān)人員解釋說(shuō)，一方面，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目有限，且競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)部分企業(yè)試圖規(guī)避資產(chǎn)價(jià)值減損，希望以原有價(jià)值轉(zhuǎn)股，這直接導(dǎo)致險(xiǎn)資參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目較難對(duì)接；另一方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)上缺乏經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備，對(duì)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)的議價(jià)能力、盡職調(diào)查能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等稍顯不足。

在市場(chǎng)化原則前提下，險(xiǎn)資研判債轉(zhuǎn)股收益水平是否符合投資和風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)是入場(chǎng)的必備程序。比如：一些暫時(shí)困難但發(fā)展前景較好的企業(yè)，會(huì)給險(xiǎn)資帶來(lái)豐厚回報(bào)，但已經(jīng)嚴(yán)重失信的企業(yè)卻蘊(yùn)含較高風(fēng)險(xiǎn)。還有部分實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)計(jì)劃增加權(quán)益資本，以降低有息負(fù)債，這樣一來(lái)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制很難改變，也給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資帶來(lái)了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和退出風(fēng)險(xiǎn)。因此，“險(xiǎn)資在把握市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股帶來(lái)的機(jī)遇時(shí)，必須強(qiáng)化風(fēng)控管理。”上述保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相關(guān)人員說(shuō)。

各項(xiàng)配套政策有待完善

據(jù)悉，目前助推市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的主力軍仍是銀行業(yè)，除五大行外，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、北京銀行等股份制銀行也陸續(xù)加入了債轉(zhuǎn)股行列。“如今，險(xiǎn)企愈加深度參與進(jìn)來(lái)，則需盡快組建負(fù)責(zé)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，制定符合保險(xiǎn)資金屬性的實(shí)施標(biāo)的篩選流程，且加強(qiáng)與銀行、地方政府合作，共同探索處置不良資產(chǎn)的更多可能。”相關(guān)專(zhuān)家表示。

從政策端來(lái)看，鼓勵(lì)多元主體共同參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)是既定方向，但關(guān)于市場(chǎng)化定價(jià)、信用評(píng)估機(jī)制、優(yōu)惠措施、退出機(jī)制等配套政策尚不明晰。據(jù)了解，下一步監(jiān)管層或從調(diào)整債轉(zhuǎn)股資本充足率監(jiān)管政策，明確資本市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的支持政策，降低債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)稅收成本，建立低效資產(chǎn)減值評(píng)估確認(rèn)機(jī)制等方面有序推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，努力創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，幫助企業(yè)紓困轉(zhuǎn)型。

值得注意的是，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入局市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股和銀行業(yè)參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目定位不同，多數(shù)銀行是將手中債券轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)，險(xiǎn)企則主要是加入相關(guān)資產(chǎn)交易。不過(guò)，在當(dāng)前金融業(yè)持續(xù)嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)下，債轉(zhuǎn)股作為資本市場(chǎng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)重要一環(huán)，銀行、保險(xiǎn)、證券等各類(lèi)機(jī)構(gòu)在參與中，該如何整合資源、優(yōu)化配置，共助企業(yè)降低杠桿率，緩解明股實(shí)債等問(wèn)題更為關(guān)鍵。

可以預(yù)期，盡管市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股空間很大，但要實(shí)現(xiàn)參與各方互利共贏，依然任重道遠(yuǎn)。（李晨陽(yáng)）